【民生研究】3月3日“跟我去西藏”专家电话会纪要

　　一、主持人：研究院执行院长 管清友[微博]博士

　　假期结束的第一个工作日，我们在《羊年之初的四个政策风口》中提出：十八大之后区域政策一直是政府着力推动的，中央对区域发展的核心思路是“加强互联互通，统一国内大市场”，之前两年政府比较强调的是一带一路、京津冀协同发展和长江经济带三大战略，而如今中央更强调与“西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先”这四大板块的对接，从而实现全国大市场的互联互通。从整体布局出发，互联互通将成为今年资本市场最值得关注的一条主线，而西藏则可能是增量最大的区域。

　　1、第六次西藏工作会议将西藏推向风口

　　明年是西藏解放65周年，今年中央可能有大动作，猜测很可能举行第六次西藏工作会议。建国以来，中央共举行过5次西藏工作会议，分别在1980、1984、1994、2001和2010年。相比于新疆会议，西藏会议的频率要低很多，由此带来的潜在增量可能更大。

　　第五次西藏工作会议上，中央首次将西藏定位为“两屏四地”——国家安全屏障、生态安全屏障、战略资源储备基地、高原特色农产品基地、中华民族特色文化保护地和世界旅游目的地。国家安全屏障是从戍边维稳的角度，生态安全屏障是从水源地保护和生态多样性的角度提出。在两屏之下，中央给了四地：战略资源储备基地；高原特色农产品基地；中华民族特色文化保护地；世界旅游目的地。

　　从过去“两屏四地”的定位来看，中央想在西藏重点打造的产业包括：第一，矿产资源开发及加工；第二，特色农产品；第三，文化推广；第四，旅游。从过去几年的实际发展来看，战略资源储备基地有突破；世界旅游目的地有亮点；高原特色农产品基地和中华民族特色文化保护地挖掘不够。“四地”中发展最快的是旅游。去年西藏的旅游逆势飙红，尤其是三一八公路。

　　2、西藏目前经济社会发展的主要问题

　　(1)基础设施落后是最大问题。交通——全国唯一没有高速的省份；能源——能源缺口大，工业和基本生活受到限制；水利——水利工程匮乏，虽然资源丰富，但功能性缺水严重。

　　(2)经济内生增长动力不足。长期靠中央扶持政策，企业小而弱，盈利状况不佳。其中成本制约是重要原因——高原气候需要较高的技术成本和运行成本；重要资源勘探和利用水平低。

　　(3)整体生态功能退化，环保压力大。

　　(4)基本公共服务供应能力不足，区域差距大。

　　(5)反分裂斗争的形势严峻。

　　3、从问题出发，未来政策可能重点发力的方向

　　习总书记常说，要从问题导向出发，这意味着未来的政策将着力解决以上问题：

　　(1)继续加大基础设施投资。一是交通基础设施建设，集中在骨干交通网。二是能源网络投资，尤其是电网投入。三是水利工程投资。

　　(2)发展重点产业。一是旅游。旅游是西藏的支柱产业，对GDP贡献30%。二是发展清洁能源，发挥西藏地域优势。三是生物医药，这种劳动密集型产业有利于稳定社会环境。四是矿业，包括资源的深度开发、勘探、深加工。

　　(3)生态保护。第三方环境治理，国务院下发了引入民间资本进入第三方环境治理的通知。实行政府主导，引入民间资本注入。

　　(4)社会民生——教育、医疗等领域放宽准入。

　　(5)边疆安全——不仅是传统的国家安全，还包括信息安全。

　　三、【策略 李少君】西藏板块将迎来贯穿全年的主题性机会

　　1、西藏板块的上涨不是短期的交易性机会，而是全年看好。从西藏板块涉及的相关行业看，西藏自身的特点决定了无论是从政策上还是技术上，相关行业面临着高门槛，相关投资标的具有独特优势。今年是西藏自治区成立50周年，第六次西藏工作会议极有可能召开，因此相关投资标的将首先受政策预期驱动，其后受相关政策落地支持下业绩好转驱动，板块上涨行情将贯穿全年。

　　2、西藏板块涉及标的较少，利于股票估值溢价。从西藏板块涉及的投资标的的数量和市值规模来看均相对有限，其他区域概念板块，例如京津冀、长江经济带、一带一路等所涉及标的均较多，其中不乏几百亿乃至上千亿市值的股票，而西藏板块直接涉及的标的仅为10家，且大部分市值相对较小，由此相关股票更显示出“稀缺性”而容易得到市场的追捧。

　　3、目前正处于板块上涨的初期，值得坚定布局。从目前市场整理格局来看，经济下行压力加大，另一方面货币宽松政策预期也随之加大，两股力量相互交织，市场正处于“牛步蹒跚”的阶段，整体上市场以震荡为主，而成长板块受受注册制、新三板、可能的衍生工具等因素影响，总体加速赶顶，风险加速积聚，结构上分化加剧。此时市场正需要新的主题出现，而西藏板块正恰如其时的显示出自身的两点而容易得到市场亲睐。从市场参与者格局来看，主要有三股力量，一是传统的公募基金，二是以绝对收益为追求目标的保险资管机构，三是进取型较强的私募基金，西藏板块相关资产均符合三类机构的的要求，这也将推动西藏板块估值的进一步提升。

　　四、相关行业及投资标的

　　【民生医药张金阳/吴汉靓】根据中央对区域政策的战略部署和规划，今年的西藏板块有望成为2015的一大亮点！

　　近期，西藏板块已备受瞩目，表现活跃，民生医药提醒您不要错过西藏板块中医药股的投资机会，我们之后也会组织一系列的调研活动，带您走进西藏板块的医药公司！

　　1、 强烈推荐海思科：1)我国化学仿制药企业龙头，研发能力突出，产品布局丰富，2015年有望受益于大规模的招标政策；2)公司内生稳定，有外延预期，创新药研发进度超预期；3)减持完毕，关联方接盘彰显信心；4)预计14-16年EPS:0.44、0.67和0.83，对应PE 51、33和27倍，给予推荐评级。

　　2、 推荐西藏药业：1)大股东变更，有望迎来业绩拐点；2)两大核心品种：新活素和诺迪康未来有潜力成为十亿大品种；3)其他多个独家品种，如，雪山金罗汉止痛涂膜剂，潜力巨大；4)预计14-16年EPS：0.33、0.79和1.29，对应PE：122、50和30倍，给予推荐评级。

　　3、建议关注奇正藏药：1)公司专注藏药，产品特色鲜明，主力产品消痛贴膏增长稳定；2)积极布局药材业务，有望成为公司新的亮点；3)目前尚未评级，但看好公司在基药市场的巨大潜力。

　　【民生电子王喆】国内具备信息安全多年研发实力、行业经验丰富，且有成体系化解决方案的公司将受益于西藏板块信息安全蓝图的建设

　　1、西藏一直处于在领土安全方面最为敏感的板块之中，由于地域条件与宗教文化影响，地缘政治色彩浓厚。从经历了边境冲突，暴力冲突等武力行动之后，安全战场开始逐渐从实际环境切换至网络环境，极端主义者与分裂主义者均想通过网络这一载体宣传与主流意识形态背道而驰的思想与文化。

　　2、与一般其余地区信息安全侧重点不同，一般信息安全威胁更加着重于对经济财产或是军事目标的打击，通常是以摄取经济利益及军事利益为主，攻击的目标也是以商业机构与军事部门为主；而西藏地区信息安全威胁的初衷是为了宣扬不法文化及政权颠覆，攻击的范围更加集中于文化宣传机构与普通百姓，安全防范的任务将更加艰巨。由于实施的主体通常是国外敌对势力，所以攻击更加具备组织性与复杂性，因而常用的安全手段将逐步难以适应这样的安全威胁，立体防护的安全设计与基础设施配备将成为构建体系的必须要求。

　　3、在重要的文化宣传机构中应当配备能够起到面向下一代的主动式防御的产品，能够有效的防御大规模攻击的产生及造成的危害；而对于普通大众而言，在骨干网层面除了配备传统设备外，设计配备基于内容分析的监控与流量清洗产品，一方面能够有效甄别并过滤有害信息，另一方面能够起到舆情监控的功能，最大限度的防止有害信息的产生与扩散，同时不会对居民正常的上网需求造成影响。另外，对于信息安全事件的事前防范、事中记录、事后追溯这样的成体系安全方案也亟待完善，对于如同西藏地区的网络安全具备多样、复杂、有预谋的情况相当必要且任务相当紧迫。

　　4、我们认为，国内具备信息安全多年研发实力、行业经验丰富，且有成体系化解决方案的公司将受益于西藏板块信息安全蓝图的建设，予以着力推荐，推荐标的：绿盟科技、启明星辰。

　　【民生机械朱金岩】受益于铁路投资加快，铁路装备制造将继续保持快速增长

　　行业逻辑：2014年国家铁路固定投资计划额8000亿元以上，实际完成额8088亿元。14年国家发改委公布的铁路审批项目合计投资1.5万亿，加上国家15年仍将把铁路作为稳增长的重要手段，铁路建设力度和速度都将保持快速增长，15年铁路固定投资额极有可能超过万亿，超越2010年8426的历史峰值。受益于铁路投资加快，铁路装备制造将继续保持快速增长。

　　与西藏板块的关系：在14年发改委审批的铁路项目中，涉及西藏板块的主要有两条(川藏铁路成都-雅安段、川藏铁路拉萨-林芝段)，合计投资407亿元。川藏铁路计划总投资1040亿元，基本设计时速160公里/小时，全长1845公里。川藏铁路之前成都作为我国重要的西部枢纽，没有一条西向铁路，只有一条旅游列车(成都-拉萨)需要45小时，川藏铁路全线建成后，成都-拉萨的时间将至少降至20小时，打通我国与南亚的陆路贸易通道，按照目前国家铁路投资向中西部倾斜的政策，同时作为西藏主题投资中交通基础建设的延伸板块，我们认为铁路装备板块仍然具备业绩和估值的双重优势，与历史估值相比还有20%左右空间。

　　推荐标的：中国南车、中国北车

　　【民生旅游刘静】2014年以来多项利好西藏旅游产业的事项并持续带来积极影响

　　1、基本数据：2014年前三季度西藏旅游总收入占GDP的比重为25%，2014年西藏接待游客数和旅游收入同比分别增长20%和23%；2015年西藏力争接待游客1700万人次，增长15%以上，实现旅游收入240亿元，增长20%。平均每个游客为西藏贡献旅游收入1400元人民币。

　　2、利好政策与事项：2014年以来多项利好西藏旅游产业的事项并持续带来积极影响。

　　1)政府监管：2014年10月，西藏自治区人民政府正式批复将西藏自治区旅游局改为西藏自治区旅游发展委员会，由政府直属机构调整为政府组成部门；

　　2)基础交通：拉日铁路遇2014年9月通车，使得游客到达更多景点，停留时间更长，开通当月单月新增游客6万人；2015年西藏将加快推进林芝机场、贡嘎机场航站区改扩建工程建设，开工建设昌都邦达机场飞行区改造工程，着力发展区内支线航空网络，增加国内航线航班；林芝机场目前年接待能力15万人已不能满足需求，预计2020年旅客接待量将达75万人次。

　　3)信贷支持：2014年10月，银监会主席尚福林在银行业支持西藏经济社会发展座谈会上，鼓励各银行业金融机构在制定年初信贷计划时，适度向西藏地区倾斜信贷资源，支持当地旅游文化、藏医藏药、农牧产品加工等特色产业发展。

　　4)旅游资源推介：2014年9月举办首届中国西藏旅游文化国际博览会，向外界积极推介西藏各大特色旅游线路，雪顿节、赛马节、藏博会等节庆系列活动吸引了大批游客进藏观光。同时在藏博会上，西藏重点推介招商的项目主要集中在高原饮水、特色生物科技、特色旅游、农业产业等领域。

　　3、上市公司推荐：

　　西藏旅游：2014年9月停牌，至今发布5次延期复牌公告，2014年业绩预告为亏损2000-3000万，同比亏损幅度大幅增加。我们将及时保持跟踪。

　　【民生食品饮料王莺】原始纯净的雪山、冰川和湖泊为饮料企业带来了巨大的商业价值

　　世界屋脊西藏，被誉为“地球上最后一块净土”，依然保持着原始纯净的雪山、冰川和湖泊为饮料企业带来了巨大的商业价值，食品饮料板块重点推荐西藏5100(1115.HK)和青青稞酒。

　　西藏5100于2011年在香港上市，5100西藏冰川矿泉水来自西藏念青唐古拉山脉海拔5,100米的原始冰川水源地，目前在国内高端水市场占有率已超过28.5%，成为中国高端瓶装矿泉水的领军品牌。

　　青青稞酒按照“根据地为王、板块突破、全国布局”的思路稳步推进区域发展战略，西藏天佑德已正式投产，青藏市场得到进一步强化。公司以青稞、高原、生态、纯净为品牌差异及主题，实施多品牌、多产品发展战略，并通过天佑德藏酒、海拔新产品、西藏天国家人系列等新产品研发，丰富和强化了“天佑德青稞酒”的品牌形象和个性，增强了“天佑德青稞酒”系列产品组合性竞争力。

　　【民生新能源/电力 黄彤】看好西藏太阳能光伏、风能、水电、微网、储能发展

　　西藏将新能源产业作为发展战略性新兴产业，大力推动太阳能光伏、风能和水电发展，同时我们也看好微网、储能在西藏地区发展

　　1)电力外送通到打开，关注水电、光伏能源基地：2015年夏季，随着藏木电站3至6号机组及多布电站、果多电站的投运，藏中电网、昌都电网将首次通过青藏直流输电系统、川藏联网工程实现电力外送。西藏水能资源理论蕴藏量达2亿千瓦，是中国“西电东送”的能源接续基地。水电板块关注：国投电力、川投能源。

　　西藏日照条件非常好，大部分发电小时在2000以上，非常适合光伏发展，随着电网建设，能源输出瓶颈解决，我们认为西藏年均装机潜力在1GW以上，不输青海。我们看好目前在西藏以及四川布局的上市公司：爱康科技、林洋电子、中环股份。

　　2)微网、储能助力西藏建设：微网、储能在西藏能够较好解决西藏无电人口用电问题。微网电站主要为可再生能源多能互补供电系统项目，主要看点在多能源互补应用、高海拔地区应用、以及虚拟同步电机技术应用等方面，能够解决山区用电问题。目前中国储能市场还处在示范项目，西藏地区如阿里光伏储能项目等在国内示范工程占据重要地位。关注微网、储能标的：科陆电子、圣阳股份、阳光电源

　　【民生建筑/建材 黄俊伟】要实现西藏主体功能的战略目标，基础设施的建设为首要任务

　　1、西藏须不计成本进行基础设施建设

　　1)当前基础设施建设无法满足西藏的现状

　　区域发展不平衡：藏中经济区占全区地区生产总值的86.2%，藏东和藏西仅分别占10.76%和3.04%。

　　土地资产开发利用率低，耕地后备源少质差：全区土地利用率仅72.69%，适宜种植的后备耕地绝大部分属于五、六等劣质地。

　　生态脆弱退化：全区约有92%国土面积处于高寒环境中。

　　空间结构不合理，利用率低：城镇化率仅23.7%，不足全国平均水平的一半。

　　要实现2020年西藏与全国一起全面进入小康社会，提升城市化率，突出发展各地区主体工程，首先需要进行的就是提升基础设施建设的“量“和“质”。

　　2)“两个屏障”和“四个基地”

　　2014年11月通过的《西藏主体功能区规划》战略目标是将西藏建设成为“两个屏障”和“四个基地”，即重要的国家安全屏障、重要的生态安全屏障、重要的战略资源储备基地、重要的高原特色农产品基地、重要的中华民族特色文化保护地和重要的世界旅游目。此外由于西藏丰富的水资源和太阳能资源，西藏也很有可能成为重要的清洁能源基地。

　　要实现西藏主体功能的战略目标，基础设施的建设为首要任务。《西藏主体功能区规划》对西藏各地区的基础设施建设目标做了 详细规划。

　　2、西藏腾飞，基建先行

　　1)西藏固定投资增速高于全国水平

　　西藏固定投资增速常年保持在20%以上，在2010年援藏会议之后同比增速甚至最高达到了200%以上。从下图可以看到，自2010年以来，西藏地区固定投资增速在绝大多数时间内高于全国水平。目前西藏固定投资增速仍旧在22%以上，而全国固定投资增速则不到16%。

　　2)未来5年西藏公路在“量”和“质”上均须继续提升

　　交通运输部在去年出台的《关于进一步推进西藏交通运输科学发展的若干意见》中指出，将进一步加大对西藏交通运输建设支持力度，在政策、资金等方面对西藏给予进一步倾斜和支持。未来5年，西藏公路在“量”和“质”上均将快速增长。特别是“质”的增长，国道三级及以上公路年复合增速在30.92%左右，这意味着西藏在未来5年有大量的道路改扩建工程。若按照公路改扩建工程500万/公里的造价计算，2013-2020年年均仅公路改扩建工程投资额需达到430亿以上。

　　推荐标的：西藏天路、中铁二局、中国交建

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